嘉兴租房网_从库存角度看2019年大宗商品三季度走势

  历史经验表明,工业品利润领先于价格,利润见底之后会带动价格的下跌。通过对比我们发现,中国经济产出缺口领先于PPI指标大约6个月左右。即在中国,工业利润对于价格的传导时间大约在6个月左右。

  从价格与利润历史运行规律来看,经历每一轮库存周期触底回升的上行期之前,会经历一轮利润和价格同跌的下行期,价格与利润同跌最平均时长11个月左右。但是从二季度来看,当前或正在进行第三轮“量价同跌”的情况,并已经进行了4个月左右。预计到2020年1季度或会迎来新的一波大宗商品的大行情。

  从细分行业来看,化工行业仍处于价格回落状态,黑色和有色行业有望率先迎来上涨行情。

  在中国大宗商品市场中,库存周期对于价格的指导作用比较明显。库存周期被划分为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段。当经济复苏时,需求好转,产量和库存的持续减少,产成品价格开始有所反转,由于产量调整速度一般慢于销售增长,库存将面临被动消耗的局面,企业进入被动去库存阶段。当经济繁荣时,产品价格持续上扬,企业经营策略从保守转向积极,生产和采购更加积极,同时增加存货投资。此时,企业进入主动补库存阶段。当经济衰退时,需求拐点出现,产量和库存的双增加,导致产成品价格向下调整。由于生产调整的滞后性,生产量依然在短期内保持在高位。随着经济由繁荣步入停滞,需求不再旺盛,产品滞销将导致库存积压,此时,进入了被动补库存的阶段。当经济萧条时,需求持续回落,经济下行压力不断加大,企业库存水平达到了顶峰,促使价格持续下行。企业开始调整经营策略,生产和采购行为趋于谨慎,以减少产成品增量,进入了主动去库存的阶段。

  首先,来看煤炭行业。2010年开始,黑色上游产业链由于销售利润下行,经历了6年左右集体去库存的阶段,目前库存处于相对的低位。根据历史经验我们发现,历史上煤炭行业库存周期一般会维持35个月左右,从2016年到2019年二季度,煤炭已经走完了一轮完整的库存周期。所以根据库存周期数据测算,新一轮煤炭上涨周期可能会在2019年三季度出现。随着此阶段的开始,量价齐升,或会迎来煤炭价格一轮新的上行。

  其次,来看化工行业。根据库存周期理论,目前化工行业在处于主动补库存阶段,由于需求拐点出现,产量和库存的双增加,导致产成品价格向下调整。由于生产调整的滞后性,生产量依然在短期内保持在高位,出现了价格和库存量不匹配的情况。但是库存周期即是价格周期的体现,预计三季度随着价格周期率先回落,库存周期有跟随回落的可能,三季度化工品的价格或延续震荡下行的走势。

  最后,来看有色金属行业。本轮有色去库存周期从2019年二季度结束,当前价格方面已经出现了触底企稳的走势,但是由于产量调整速度一般慢于销售增长,库存方面依然偏弱。根据历史经验,有色去库存周期至补库存的周期,过渡时间一般在8个月左右,本轮有色去库存从2018年底开始,预计到2019年四季度初左右,会达到去库存的低点。也可能是有色行业新一轮上涨的起点。

  目前来看,化工行业处于被动补库存的周期中,价涨量跌,黑色和有色行业处于去库存的周期中,未来可能会迎来一波上涨行情。但由于每个行业去库存周期长短的不同,各行业开始上涨的阶段也不一样。综合两个因素考虑,黑色行业或会领先有色行业率先迎来上涨周期。

  综上,通过量价理论和库存周期的研究发现,中国大宗商品在2019年三季度价格并没有完全调整到位。根据量价理论,当前整体大宗商品正处于第三轮去库存周期,预计2020年一季度左右,大宗商品或会迎来一波上涨行情。同时通过行业库存周期数据的研究,我们认为化工行业仍处于下行周期中,但有两个上游资源类行业或会领先于整体大宗商品的价格,率先进入上涨周期,我们认为黑色上游行业价格的反弹或会领先于有色行业。其中黑色上游行业价格上涨的起点可能在2019年三季度末,有色行业在2019年四季度左右。

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